Sábado, 23 de Septiembre de 2023 6:25 a.m.
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Por Francisco Domínguez Fitch Ratings afirmó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de PACCAR México, S.A. de C.V. (Kenworth) en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La Perspectiva es Estable. Las calificaciones de PACCAR México se basan en el vínculo estratégico y operativo que mantiene con su matriz, PACCAR Inc. Las calificaciones reflejan la posición de liderazgo de la compañía en el mercado nacional, el perfil financiero sólido y portafolio estable de la división financiera, indica la agencia en un reporte. Las calificaciones incorporan la ciclicidad de la industria, el nivel alto de competitividad y la exposición del sector a la transición de energías cero emisiones. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Vínculo Moderado entre Matriz y Subsidiaria: Fitch opina que existe un vínculo moderado entre PACCAR México y su matriz, cuyo perfil crediticio se considera más fuerte. La agencia cree que existe un incentivo legal “bajo” entre ambas compañías, debido a la ausencia de garantías explícitas sobre las obligaciones de deuda de PACCAR México. Además, identifica que existen incentivos estratégicos y operativos “medios” dada la integración corporativa estrecha entre ambas empresas, así como por las ventajas y oportunidades que brindan las operaciones de manufactura en México en la estrategia de producción del grupo. Sin embargo, la contribución financiera de PACCAR México a su matriz es baja. Posición de Mercado Líder: PACCAR México es líder de mercado en los segmentos principales en los que participa. Históricamente, la compañía ha mantenido una participación de mercado cercana a 35% en el segmento de camiones pesados de carga (clase 8) y tractocamiones en México, donde genera la mayor parte de sus ingresos. Asimismo, una porción importante de su producción la exporta a Estados Unidos (EE. UU.) donde PACCAR Inc. mantiene una participación de mercado relevante. Su posición de mercado es respaldada por contar con una marca altamente reconocida, trayectoria de más de 60 años en el mercado nacional, una red extensa de distribuidores y ofrecer servicios complementarios como el financiamiento y la venta de autopartes y refacciones. La división financiera de la compañía proporciona financiamiento a más de 50% de las ventas de la marca en México. Rentabilidad Mejorada: La rentabilidad de la compañía es respaldada por una estructura de costos delgada y flexible de la división industrial, así como por la administración exitosa del portafolio de créditos de la división financiera, cuyo fondeo se hace a un costo competitivo. El margen de EBITDA consolidado aumentó a 12.4% en 2022 desde 11.7% en 2021 y 10.0% en 2020, principalmente por un aumento en la rentabilidad de la división financiera. La división industrial ha logrado traspasar los aumentos en costos a sus clientes y ha demostrado flexibilidad para ajustar su capacidad de producción para optimizar la utilización de sus plantas. La cartera de la división financiera creció en torno a 18,400 millones de pesos al primer trimestre de 2023 (1T22: MXN15,546 millones) financiada principalmente con recursos propios y créditos de la financiera de su casa matriz, PACCAR Financial Corporation, con costos competitivos. Asimismo, el manejo adecuado del portafolio de crédito con una tasa de morosidad (créditos con más de 90 días de vencidos) de 1.0% al 1T23 (2022: 1.3% y 2021: 1.9%) ha apoyado la rentabilidad consolidada de la compañía. Generación Sólida de Flujo de Caja Operativo: El perfil crediticio de PACCAR México es apoyado por su capacidad de generación de flujo de caja operativo (FCO; flujo de efectivo después de movimientos de capital de trabajo) sólido a través del ciclo de negocios. La estabilidad en la generación de flujos de caja de la división financiera compensa de cierta forma la ciclicidad de la división industrial. Flujo de Fondos Libre Neutral a Positivo: Fitch espera que el flujo de fondos libre (FFL) sea de neutral a ligeramente positivo en 2023 ante requerimientos mayores de capital de trabajo derivados de un aumento de la cartera de crédito a aproximadamente MXN20,000 millones y la continuación del pago de dividendos. La agencia estima un crecimiento cercano a 25% en el volumen de unidades en México para 2023. Hacia 2024, se espera que los requerimientos de capital de trabajo se normalicen ante un crecimiento menor de la cartera y el FFL supere los MXN3,000 millones. La compañía cuenta con una política flexible de dividendos, cuyo pago depende de los excedentes que se generen después del fondeo del capital de trabajo. Estructura de Capital Conservadora: PACCAR México cuenta con una estructura de capital fuerte. El grueso de la deuda consolidada está relacionada a la división de servicios financieros para facilitar la venta de unidades y autopartes. Fitch considera que la estructura de capital de la división financiera es fuerte y autosuficiente para soportar el crecimiento de su portafolio de crédito. Para efectos analíticos, Fitch desconsolida la deuda y el EBITDA del segmento de servicios financieros. La agencia estima que el apalancamiento bruto ajustado de PACCAR México siga por debajo de 1.0 vez (x) en los próximos tres a cuatro años. La división industrial mantiene niveles de deuda bajos para financiar su capital de trabajo y dicha deuda corresponde a préstamos de su casa matriz. Cadena de Suministro Continúa Alterada: La producción de la compañía continúa siendo afectada por las demoras en el suministro de ciertos componentes. Dicha producción no se ha normalizado con la misma velocidad que la de sus competidores principales y aún se mantiene por debajo de su potencial de producción. Fitch espera que los retrasos en el suministro de algunos componentes persistan en el corto plazo. La demanda mayor esperada en Norteamérica por la reubicación de las cadenas de valor hacia México, representa oportunidades de crecimiento, pero impondrá también retos para la industria. Competencia Mayor de Importaciones: Fitch prevé un entorno competitivo mayor en el mercado nacional de camiones pesados de carga debido a la disponibilidad limitada de inventario y la importación mayor de unidades de otras marcas. La participación de tractocamiones importados sobre la venta total de tractocamiones en el mercado nacional superó 20% durante los primeros cinco meses de 2023, frente a un promedio de 6% en años previos a la pandemia de coronavirus, de acuerdo con cifras del Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI). Transición de la Industria: Fitch considera que PACCAR Inc. tiene la capacidad financiera para financiar las inversiones para el desarrollo de tecnologías más eficientes en el consumo de combustibles y cumplir con las normas de emisiones. La compañía ha trabajado en el desarrollo de tecnologías nuevas como la electrificación y camiones autónomos. PACCAR México se beneficia de las iniciativas de innovación y desarrollo que ha encabezado su casa matriz.